ükler de 3 milyar $Yani eğer muhasebecilerin ya da banka yönetimininbilançoda yer alan varlıklar hakkında söylemiş olduklarına inanıyorsanız veeğer her şeyi nakite çevirmek isterseniz...5 milyar $ aktifiniz olsaydı, bunu nakite dönseydiniz,elinizde 5 milyar $ olurdu, 3 milyar $'lık kredinizi öderdiniz,ve elinizde 2 milyar $ kalırdı.Bu da sermaye..Hatırlayalım, ne kadar hisse senedimiz vardı?Sanırım ilk videolarda500 milyon hisse senedimiz olduğunu söylemiştim.Yani her bir hisse senedi de bu sermayenin 500 milyonda

biri.Şimdi hisse senedi başına defter değeri neymiş bir bakalım.Bu da defter değeri, yani 2 milyar $,bölü 500 milyon.Bu da 4 $ eder..Hatırlayalım, bu değer kısa süre önce 6 $'dı.10 milyar $ değerinde olduğunu varsaydığımızticari gayrımenkul kredilerinin aslında 9 milyar $ değerinde olduğuortaya çıkınca buna göre düzeltme yapmıştık.Ve defter değerimizden 1 milyar $ kaybetmiştik.Kaybedilen bu 1 milyar $, hisse fiyatına 2 $ olarak yansıdı.Neyse.Belki bu noktada, hissenin piyasa değeri,yani aslında ekranda gözüken hisse senedi fiyatı,diyelim ki 1 $ olsun.Çünkü artık, Bear Stearns ve Lehman Brothers'ta olanlardan sonraişler sinir bozucu hale geldi..Aynı zamanda burada şüpheli bir değerleri var.Bu yüzden dikkatli olmak lazım.Şimdi, eğer piyasa değerleri 1 $'sa,bu varlıklar hakkında ne demiş oluyorlar?Ya da sermaye hakkında ne demiş oluyorlar?Peki, piyasa kapitalizasyonu, yani borsa değeri nedir?Borsa değeri, hisse senedi fiyatı çarpı hisse senedi adeti.Yani piyasa kapitalizasyonu hakkında dedikleri şudur,ki bu aslında sermayenin piyasa değerine denktir, piyasanınveya sermayeye biçtiği değer diyelim,bu 1 $ çarpı 500 milyon adet hisse.Bu da 500 milyon $ eder.Veya 0.5 milyar $.Yani piyasa "Hayır, sizin sermayeniz 2 milyar $ etmez,sadece yarım milyarlık sermayeniz var," diyor.Ki bu da muhtemelen piyasanın bunun 1 milyar $ ettiğini,onun da yarısının kaldığını düşünmesi yüzünden.Neyse, bunu şimdilik bir kenara bırakalım.Şimdi sorunun can alıcı noktasına geliyoruz.Diğer kredilerden iki tanesi, vadeleri geldi,kimse kredilerin vadesini uzatmaya veya yeni kredi açmaya yanaşmadı,Dolayısıyla, bu kredileri ödeyebilmek içinaktiflerinin bir kısmını likide etmek zorunda kaldılar.Şimdi, oyunda son perde.Burada Kredi C var.Diyelim ki Kredi C'nin de vadesi geldi.Diyecekler ki, ortalık toz duman,senin aktif yapın da aynen Lehman Brothers ve Bear Stearns gibi gözüküyor,kredini yenilemeyeceğiz.Kredi piyasalarına çıkmayı deniyorsunuz, tahvil ihraç ederek para bulmaya çalışıyorsunuz,aklınıza gelen her yolu deniyorsunuz.Hiç kimse kredi vermek istemiyor,zira herkes ürkmüş durumda.Ne yaparsınız bu durumda?3 milyar $ krediyi ödemeniz lazım.Ödemek zorundasınız.Zira hiç kimse size 3 milyar $ vermeye yanaşmıyor.Diyorsunuz ki, bu nakitin hepsinin kullanamam.Kıtı kıtına çalışmayı göze alsam dahi,buradan en fazla 0,5 milyar $ nakit verebilirim.Ancak bu durumumu kurtarmaya pek yetmeyecek.Zira hala ödenecek 2,5 milyar $ duruyor olacak.Yani geldiğimiz durumda, yapacak birşey yokmecburen bu CDO'ları satmak zorundayız.Böylece şimdi, yaptığımız tüm varsayımların, modellemelerinne kadar gerçeğe yakın olduğunu göreceğiz.Bunların değeri gerçekten 4 milyar $ mıymış.Piyasaya çıkıyorum ve CDO'larımı satmaya çalışıyorum.Hangi fiyatı bulursam oradan satacağım,çünkü mutlaka satmam gerekiyor.Aslında bunların piyasası yok.Çünkü bunları bilançosundan çıkartmaya çalışan,satış yönünde olan bir sürü kurum var,ve almak isteyen hiç kimse yokYani aslında bunların piyasası bile yok.Buna rağmen diyorsunuz ki, hayır ben illa ki satmak istiyorum.Ve ulaşabildiğiniz tüm hedge fonlara, özel sermaye fonlarına,bulabildiğiniz her bankaya haber veriyorsunuz.CDO'larımı kim satın almak ister?Bir özel sermaye fonu gelip diyor ki, bu CDO'lar, bunlarartık 'zehirli aktif' diye adlandırılan kategorideler,ancak gene de belki birşeyler eder.Ben gayrımenkul piyasası hakkında oldukça iyimser düşünüyorum.Belki 10 yıl içinde işler yoluna girebilir.Sana bu CDO'lar için 1 milyar $ öderim.Temelde, bir şeyin piyasa fiyatı nedir?Bir mal için, piyasadaki alıcıların önerdiği en iyi fiyattır..Bunun piyasa değeri,çünkü yapabileceğin her şeyi yaptın, herkese ulaştın,bunun piyasa değeri,demek ki piyasanın bu CDO'lar için verdiği1 milyar $'dır.Bu durumda ne yaparsınız?Peki, 1 milyar $'a satmaya razı olsanız,bu durumunuzu kurtarmaya yarar mı?Eğer bunu 1 milyar $'a satarsanız, burada 1 milyar $ var,1 milyar $ nakit, toplamda 2 milyar $ınız var,ve hala kredinizi ödeyemez durumdasınız.Hala iflasa doğru gidiyorsunuz.Ve bunun ötesinde, şirket yönetimi azimle direniyor.Diyorlar ki, satarsam iflas edeceğim.Ve düşünüyorum ki, bunlar ölü fiyatına satışlar..Bu gerçek fiyat değil.Bir senelik çalışmamın karşılığında 30 milyon $'lık jestiyonu ilk aldığımda,piyasaya gerçekten inanmıştım..Ama şimdi piyasayı inkar ediyorum.Diyorum ki, sadece 1 milyar $ alabilmemin tek sebebiaslında piyasadaki herkesin korkmuş, sinmiş olması.Ve bunlar, eğer birisi bunları vadeye kadar elinde tutsa,bu CDO'lara baz teşgil eden gayrımenkul kredileriningeri ödemelerinin tamamlanacağı 30 yıllık süre boyunca ellerinde tutsalar,vade sonunda ellerinde 4 milyar $ olacak.En kötü ihtimalle 3,5 milyar $.Ben bu işi yapmam.Ancak aslında, başka seçeneğiniz yok.Aslında demeye çalıştığınız şey şu,acaba birisi bana bir şekilde kredi veriyor olabilir mi?Bana kısa vadeli kredi verin kişu krediyi geri ödeyebiliyor olayım.Sana teminat olarak bunları veririm.Kredinin teminatı nedir onu da biraz açıklayalım, sen bana kredi açıyorsun,ben de sana bunu teminat olarak veriyorum,eğer krediyi geri ödemezsem teminat sende kalıyor.FED'in yapmakta olduğu tam olarak bu.FED, prensip olarak sadece sağlam bir teminat karşılığında kredi kullandırır,hazine bonoları gibi,aslında sadece hazine bonoları karşılığında kredi kullandırır.Ve hazine bonoları gibi sağlam bir teminat için dahi,bunu biraz iskontolu olarak değerlendirmeye alır.Yani diyelim ki FED'e 1 milyar $'lık hazine bonosu veya devlet tahvili verirseniz,bu teminat karşılığında, 0,8 milyar $'lık kredi kullanabilirsiniz.Ancak kredi sıkışmasının yaşandığı bu süreçte,FED taminat olarak kabul edeceği varlıklarailişkin kriterleri gitgide gevşetti.Geldiğimiz durumda,teminat olarak kabul ettikleri varlıkları,artık oldukça zehirli aktifleri de kabul edecek kadar gevşettiler.Yani belki kredi alabilirsiniz.Bunu şimdilik bir kenara bırakalım.Ancak karşı karşıya olduğumuz durum bu.Bir banka var, ve iflasa doğru sürükleniyor,veya iflasa doğru sürüklendiğini düşünüyor.Sermayesi olduğunu düşünmesine rağmen.Yani aslında bu zehirli aktifleri teminat olarak kabul ederekkarşılığında size kredi açmaya razı olacak FED veya her kimse,bir şekilde kredi alabilseniz.Şimdilik bu şekilde kredi vermediklerini düşünelim.Diğer seçeneğiniz, sermaye artırımına gitmek veya sermayedar yapısının değişmesi.Kurumunuza yatırım yapmak isteyen birisini bulabilirsiniz.Kurumun hisselerinden satarak,bu krediyi ödemek üzere biraz nakit sağlayabilirsiniz.Eğer birilerini, kurumunuzun gelecekte çok daha değerli olacağına dairbirilerini ikna etmeyi başarabilirseniz.Oldukça stresli bir durum.Böylece, başka bir devletin yatırım fonuna gidiyorsunuz, daha önce SWF'lerden bahsetmiştik,bize petrol veya ucuza üretilmiş malları satarakpara biriktirmiş olanbaşka bir devletin yatırım fonuna.Gidip diyorsunuz ki,biz Goldman Sachs firmasıyız, veya Lehman Sachs.Biz bankacılık endüstrisinin temel taşlarından olan, önde gelen bir markayız,Amerikan kapitalizminin bu önemli markasınınbir kısmına ortak olmak istemez miydiniz.Ve diyorlar ki, tabii ki yatırım yapmakla ilgileniyoruz.Diyorlar ki, piyasa fiyatı 1 $,burada piyasadaki gerginliğin de etkisi var,dolayısıyla size hisse başına 1,5 $ önerebiliriz.Satın alıcıyız, size ne kadar lazım?2 milyar hisseyi, hisse başına 1,5 $ fiyatla alırız.Bu durumda ne olur?Diyelim bu devlet yatırım fonu, bu SWF,2 milyar hisseyi 1,5 $ fiyattan satın alacaklar.Bilanço şimdi nasıl gözükür?2 milyar, hisse başına 1,5 $'dan, bu eder 3 milyar $.Şimdi elinizde 3 milyar $ daha nakit var,böylece burası 4 milyar $ etti.Hayatta karşılıksız hiç birşey yok, ne oldu bu durumda?Borçlarımız yükseldi mi?Hayır, borçlarımız yükselmedi.Bize kredi vermediler.Bize yatırım yaptılar.Şirketin hisse senetlerini satın aldılar.2 milyar senet satın aldılar.Bunu nasıl muhasebeleştiriyoruz?500 milyon adet hisse senedimiz varken,şirket şimdi 2 milyar adet hisse senedi daha ihraç ediyor..Yani şirketin artık 2,5 milyar adet hisse senedi var..Burada enteresan bir nokta var.Hisselerin defter değeri nedir?Toplam aktiflerimiz ne kadar?4 milyar $ artı 4 milyar $, toplam 8 milyar $'lık aktif.Yükümlülüklerimiz hala 3 milyar $.Bu yatırımdan sonra hisse senedimizin değeri,veya buna defter değeri de diyebilirsiniz,5 milyar $.8 milyar $ eksi 3 milyar $.Şimdi hisse senetlerimizin defter değeri ne oldu?5 milyar $ bölü 2,5 milyar adet, hisse başına 2 $ ediyor.Hisse başına 2 $.Bu enteresan..Bu 2 $'lık değer, eski defter değerimiz ile,bu yabancı devlet yatırım fonunun ödediği 1,5$'ınarasında bir yerdeyiz.Şimdi farkettim ki, zamanımı çoktan aşmışım,bu konuya bir sonraki videoda devam ediyor oluruz